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    來源：長江證券

    寫在前面的話:瘋狂的石頭再現(xiàn)瘋狂?
    就在市場幾乎一致認(rèn)定,鐵礦石行業(yè)中期供需形勢將明顯改善,未來價(jià)格中樞將不斷下移的情況下,幾乎低迷了一整年的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格在2012年年末快速反彈,如果我們從9月初88美元的一年絕對(duì)底部算起,本輪普氏指數(shù)反彈持續(xù)4個(gè)月并累計(jì)上漲77%。同時(shí),一直以來堆積如山的進(jìn)口礦港口庫存開始出現(xiàn)迅速下降,至今降幅累計(jì)近30%。不過,最直接顯示鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的產(chǎn)量指標(biāo)近期沒有出現(xiàn)顯著回升,中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的旬度數(shù)據(jù)反而略有下降。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈其他指標(biāo)如鋼價(jià)、國內(nèi)礦價(jià)格、焦炭價(jià)格漲幅均無法與進(jìn)口礦相比,為什么進(jìn)口礦價(jià)在此刻顯得如此一枝獨(dú)秀呢?
    究竟是什么導(dǎo)致進(jìn)口礦價(jià)快速上漲?
    與9月行業(yè)供需格局預(yù)期改善觸發(fā)的上下游產(chǎn)品價(jià)格全面觸底反彈不同,12月進(jìn)口礦價(jià)的快速上漲是在宏觀預(yù)期改善的背景下,海外礦山發(fā)貨量階段性收縮的觸發(fā)所致:1、目前處于淡季中的終端需求和鋼企生產(chǎn)依然較為平穩(wěn),并未有明顯恢復(fù)的跡象;2、礦價(jià)上漲的根本基礎(chǔ)源于11月經(jīng)濟(jì)觸底后市場對(duì)于2013年需求預(yù)期出現(xiàn)根本性改善,關(guān)于這點(diǎn),12月開始快速上漲鋼螺紋鋼期貨與礦石掉期價(jià)格均有所反映;3、與鋼材現(xiàn)貨供需格局不同的是,12月海外礦山港口礦石發(fā)貨量明顯下降,供給收縮進(jìn)一步觸發(fā)了進(jìn)口礦現(xiàn)貨價(jià)格跟隨掉期價(jià)格快速上漲。微觀層面尚未開始全面復(fù)蘇但宏觀層面預(yù)期很強(qiáng)烈,在這種大背景下鋼企開始跟隨礦價(jià)反彈進(jìn)行主動(dòng)的投資性補(bǔ)庫,疊加海外礦山發(fā)貨的下降,共同導(dǎo)致了礦價(jià)快速上漲而港口庫存快速下降。而無論是基本面還是事件性因素,鋼材、焦炭及國產(chǎn)礦均無法在12月形成如此穩(wěn)定且強(qiáng)烈的預(yù)期。
    我們該如何應(yīng)對(duì):重回起點(diǎn)--需求會(huì)反轉(zhuǎn)嗎?
    礦價(jià)反彈并不能構(gòu)成支撐鋼價(jià)和股價(jià)表現(xiàn)的主要因素,其核心依然依賴于實(shí)際需求的根本性好轉(zhuǎn)。事實(shí)上,我們通過復(fù)雜的數(shù)據(jù)分析,得出了一個(gè)簡單的結(jié)論,即:對(duì)需求的預(yù)期及后續(xù)的判斷始終是我們進(jìn)行投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)。市場當(dāng)前的一致預(yù)期是,經(jīng)濟(jì)觸底基本可以確認(rèn),因此整體來看風(fēng)險(xiǎn)不大,而3月之前我們無法判斷實(shí)際需求究竟會(huì)如何,且不能排除未來超預(yù)期的可能,因而造成了目前市場對(duì)周期股(包括鋼鐵在內(nèi))的溢價(jià)。因此,在礦價(jià)已經(jīng)高企的情況下,我們建議,選擇攻守兼?zhèn)涞钠贩N以耐心等待需求的確認(rèn)。具備相對(duì)業(yè)績保障、受益于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且股價(jià)漲幅不高的新興鑄管、八一鋼鐵值得我們重點(diǎn)關(guān)注,而噸鋼市值較低的大型鋼鐵企業(yè)如河北鋼鐵、武鋼股份及酒鋼宏興因?yàn)楦纳瓶臻g較大也會(huì)逐步受到市場認(rèn)可。